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　　然而，A股开盘后却上演了惊人一幕——上证指数低开于4007点，随后一路震荡上行，最高触及4034点，午盘仅微跌6点，超2800只个股上涨，成交额1.2万亿元。

　　外围中，A股竟像没事人一样，硬生生走出一波“低开高走”的独立行情。

　　这种“逆势韧性”并非偶然。 2025年10月28日，上证指数时隔十年首次突破4000点大关，市场情绪一度沸腾。 但与此前两轮4000点行情（2007年、2015年）的疯牛模式不同，本轮上涨始终伴随着“缩量”和“轮动”关键词。 例如，10月22日沪指在3900点震荡时，单日成交额不足2万亿元，但超4600只个股普涨；11月14日同样是缩量震荡，主力资金净流出505亿元，散户却逆势抄底，小单资金净流入近400亿元。 市场仿佛分裂成两个世界：一边是外资和机构谨慎调仓，另一边是散户和高股息板块悄然吸金。

　　2024年9月24日，央行推出“互换便利”和“回购再贷款”，直接向市场注入流动性，沪指单日暴涨4.15%。 此后，国家队持仓市值增至4.1万亿元，并大幅增持中证1000ETF、科创50ETF等成长型指数；保险资金则通过“高股息个股 多元ETF”组合持续加码，权益投资占比提升至30%以上。 甚至住户存款也开始“搬家”——2025年7月，居民存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元，部分资金明显流入了股市。 这种“长线资金打底、机构主导、散户跟进”的流动性结构，让A股具备了抗波动能力。

　　但更值得玩味的是板块间的极致轮动。 11月14日，科技股集体沦陷：半导体、AI算力概念低开低走，部分从10月初已累计回调超20%。 与此同时，银行板块却逆势走出十连阳，农业银行股价创历史新高；房地产、光伏、医药板块接力上涨，福建地区概念股更是掀起涨停潮。 这种分化背后，是资金从高估值科技股向低估值红利资产的迁徙。

　　兴业证券首席策略分析师张启尧指出，当前市场已形成“科技进攻 红利防御”的双主线格局，但轮动节奏极快——例如AI板块内部，资金正从硬件向软件应用扩散；周期板块中，“反内卷”政策则推动钢铁、化工等行业盈利修复。

　　以银行为例，其市盈率仅5-8倍，股息率稳定，成为险资的“压舱石”；而科技板块虽受AI产业趋势驱动，但估值分位数已处于历史高位，部分个股波动加剧。

　　这种偏好分化甚至体现在指数层面：代表权重股的上证指数稳步创新高，而科创50、创业板指则受外围拖累明显调整。 市场用脚投票的结果是，微盘股指连续一个月大涨，与科技股指数的剪刀差持续扩大。

　　历史经验表明，A股的轮动本质是经济转型的映射。 1994-2001年的慢牛中，行情从金融地产轮动至消费、科技；2019-2021年，主线从半导体切换到新能源；而本轮行情中，“新质生产力”成为核心叙事——AI算力、机器人、创新药等板块在政策加持下交替领跑。 但不同于过去的是，本轮轮动更频繁：10月以来，热点在科技、消费、资源、金融间几乎每周一切换，甚至单日内出现多次风格反转。 这种节奏下，追涨杀跌的投资者极易“踩错点”，比如在科技股高点接盘，却错过银行股的连涨。

　　机构资金的选择早已透露出线年下半年，中信证券建议增配化工、有色金属等ROE处于周期底部的行业；中泰证券聚焦机器人、创新药；景顺长城基金则直言，即使近期上涨后，A股估值仍远低于美股，MSCI中国指数市盈率仅13.9倍，而标普500高达22.9倍。

　　这种全球性价比优势，吸引外资持续回流——北向资金持仓市值已达2.29万亿元，较一季度增长2.38%，尤其青睐TMT和券商板块。

　　当下市场，指数看似温和，内部却暗流汹涌。 11月14日，沪指在4034点徘徊时，超70只个股涨停，但跌停股也增至3只；主力资金净流出505亿元，但两融余额重返2万亿元以上。 这种“指数搭台、个股唱戏”的局面，正是慢牛的典型特征。 高盛在近期报告中称，中国股市的相对折价可能带来5?0%的重估空间；摩根大通更预测，到2026年底沪深300指数有24%的上涨潜力。

　　但这一切的前提是，投资者必须适应“轮动”这一新常态——就像一位市场老兵所说：“在A股，牛市才是最难熬的，因为你总担心踩空，又害怕追高。