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　　随着美联储释放明确政策转向信号，多国央行纷纷调整货币政策，全球流动性格局正经历深刻重塑。

　　2025年11月中旬，美国商业银行准备金余额一度跌至2.98-3.00万亿美元关键区间，精准触及2022年12月流动性紧张时期的水平，美元净流动性已回落至近五年最低位。

　　这一数据引发市场高度关注，纽约联储紧急与主要银行举行闭门会议，讨论回购市场压力问题。

　　与此同时，美联储内部关于12月是否进一步降息分歧明显，利率市场对12月降息的概率预测在50%左右徘徊。全球货币政策正走到一个关键转折点。

　　当前市场的流动性紧张程度已不容忽视。截至11月13日当周，美国商业银行准备金余额为3.01万亿美元，仅略高于2022年底硅谷银行危机时的水平。

　　更全面的美元净流动性指标（美联储资产负债表规模-隔夜逆回购余额-财政部TGA账户余额）同样不容乐观。这一指标已回落至2022年底以来的最低水平，表明金融体系内部资金缺口正在扩大。

　　流动性紧缩的压力不仅来自数据，也来自市场运行机制。美联储设立的常设回购工具（SRF）陷入“无人敢用”的尴尬境地——只要有银行动用这一工具，市场就会立即将其解读为该银行出现财务问题，进而引发抛售潮。

　　面对这种局面，纽约联储主席威廉姆斯已公开表态：“我们可能很快就需要扩大资产负债表规模以满足流动性需求”。这明确暗示美联储可能不得不亲自下场解决这一问题。

　　在全球流动性面临挑战的背景下，主要央行的政策走向呈现显著分化。美联储于10月30日宣布降息25个基点，并宣布将于12月1日起正式停止缩表。这一“降息+停止缩表”的组合拳，标志着美国货币政策基调的重要转变。

　　然而，美联储内部对于下一步行动存在明显分歧。美联储副主席杰斐逊表示利率已接近中性水平，未来行动应更加谨慎；而理事米兰则呼吁进行更激进的降息。这种分歧使得12月降息前景充满不确定性。

　　其他主要经济体的货币政策走向各异。英国央行维持利率在4%不变，为去年8月开启降息周期以来首次暂停连续降息步伐。澳洲联储维持关键利率在3.6%不变，并警告通胀风险将持续至明年。

　　新兴市场央行则更加积极应对。埃及央行于8月28日宣布降息200个基点，菲律宾央行也同日宣布降息25个基点。这些行动表明新兴市场正积极利用窗口期调整政策，以应对可能到来的全球流动性变化。

　　流动性预期的变化已经开始影响全球资产价格。受美联储放缓降息节奏预期影响，美元指数大幅上涨，美国和亚太股市出现普跌。11月18日，道琼斯工业平均指数连续第10个交易日下跌，创下50年来最长连续下跌纪录。

　　加密货币市场也出现显著波动。在鲍威尔表态称美联储无意参与任何政府储备大量比特币的行动后，比特币价格显著下跌。国际现货黄金价格跌破100日均线，原油价格因美联储“”立场而下滑至每桶70美元附近。

　　与全球市场形成对比的是，中国资产正迎来外资回流。高盛研究部数据显示，8月全球对冲基金对中国的净买入创去年9月以来新高。国际金融协会报告显示，8月外国投资者向新兴市场净投入近450亿美元，其中流入中国市场的资金约占390亿美元。

　　这一趋势在港股市场尤为明显。今年上半年港交所融资规模全球第一，成为国际资本配置中国资产的重要通道。外资流向的转变，反映出全球资本对中国经济韧性和政策确定性的认可。

　　展望2026年，全球流动性环境可能经历从紧张到宽松的转变。市场分析认为，美联储在2026年一季度前重启购债扩表的概率已超过70%，且大概率在2026年1-3月落地。

　　这一预期基于对银行准备金安全区间的判断。历史数据显示，银行准备金的安全舒适区间约为3.2-3.6万亿美元，而当前3.01万亿美元的余额仍存在1500-2000亿美元的缺口。即便财政部通过减少TGA账户释放流动性，最多也只能把准备金推回3.15-3.20万亿美元区间，仍处于“充裕但不过剩”的底部边缘。

　　对于中国而言，全球流动性转向创造重要窗口期。中美利差收窄将减轻人民币贬值压力，为中国央行实施更加灵活、有针对性的货币政策创造更有利条件。同时，中国央行已恢复公开市场国债买卖操作，10月实现国债买卖净投放200亿元，标志着货币政策与财政政策协同进入新阶段。

　　然而，风险依然存在。美国通胀前景不确定性增强，新任政府的贸易政策可能推高进口成本和国内物价。美联储主席鲍威尔也承认，新政策将给利率走势带来不确定性。这些因素都可能影响全球流动性复苏的节奏和力度。

　　回顾2008年金融危机后的量化宽松，以及2020年疫情后的超级宽松，每一轮全球流动性周期都孕育着不同寻常的投资机会。随着美联储可能在未来几个月内重启购债，新一轮全球资产配置时钟正在敲响。

　　对于投资者而言，未来需要重点关注三大指标：美联储H.8报告中的银行准备金余额、财政部TGA账户每日余额变化，以及美联储核心官员的政策表态。这些数据将提供流动性转向的最早期信号。

　　关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。