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　　美国1月3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，美国此举受到国际社会强烈谴责，令国际局势更为紧张，驱动避险资金及央行对黄金的配置继续，强化贵金属牛市格局。基本金属方面，新年伊始，铜供应端出现矿场工人罢工，令原本就紧张的供应矛盾更为

　　；电解铝端的供应面临减产隐患，伦铝率先打开整数位价格上方的空间；印尼镍矿商提议削减镍矿配额，

　　工业金属：上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.7%、2.2%、-0.3%、1.3%、-1.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

　　（1）贵金属：地缘冲突再增筹码。在海外监管上调保证金抑制多头资金抱团投资的背景下，2025年最后一周，贵金属特别是白银市场经历了一场过山车行情。美国3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都加拉加斯并抓走委总统马杜罗及夫人。委内瑞拉黄金资源潜力预估或有3500吨，2024年黄金生产量为31吨，在全球各国黄金生产量中处于中游水平。美国挑起新的战争，令国际局势更为紧张，避险配置及延续央行购金行为，强化贵金属牛市格局。

　　（2）铜：新年供应出干扰，再度提振铜价。1月2日加拿大矿产商Captone宣布其位于智利的曼托韦德铜金矿将于1月2日开始罢工。尽管该矿场2025年生产阴极铜仅2.9~3.2万吨，但是，已然紧张的市场增添的任何新供应风险，都有可能被资金计入铜价之中。2026年，全球铜市场总量角度看存在10余万吨缺口，但是，美国铜关税预期未落，COMEX铜较LME铜持续升水，最新价差仍旧维持100美金/吨，驱动贸易商继续往美国搬运精炼铜，虹吸造成非美地区铜供应持续紧张。总量缺口叠加区域性错配推动铜价不断刷新历史高点。

　　（3）铝：LME铝强势站上3000美元。新年伊始伦铝突破3000美元大关，创下2022年以来的最高记录，莫桑比克Mozal铝厂将于2026年3月15日转入无限期停产的消息再度令市场担心电解铝供应的稳定性。2026年全球电解铝新增产量预计为175万吨，增速2.35%，但是，部分区域的电解铝处于随时会因电力供应不足而关停的风险，促使市场愿意给到铝高溢价。另外，新能源车、电网、机器人等领域用铝保持高增，有效对冲地产、光伏等板块的用铝负增，随着海外主要经济体PMI的回暖推升用铝需求，预计2026年全球电解铝需求增加150~187万吨，即2%~2.5%。供需处于紧平衡状态，且建立在供应受电力威胁的基础之上，电解铝价格易涨难跌，利润在高位继续扩张。

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

　　覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。

　　邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金师”上榜团队成员，2024年21世纪金师上榜团队成员。